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　　自从特朗普上台后发布了一系列震慑市场的政策决定以来，随着投资者视线的转移，人们对于传统美国宏观数据的关注程度似乎少了许多。然而，今晚即将出炉的美国非农就业报告可能注定将是一个例外——甚至于总统特朗普本人，也可能将聚焦于美国劳工部给出的年度修正数字，准备“随时开火”……

　　不同于以往的非农夜，今晚这份美国就业报告对于许多华尔街人士而言，明面上便有两个重大看点：

　　①在此前连续两个月出现了超20万异常火爆的非农就业数据之际，美国劳动力市场是否会在进入2025年后疯狂依旧？

　　②美国劳工部惯例会在2月初的非农发布日公布之前非农数据的“年度修正”。去年8月的初步修订版本显示非农在截止去年3月的一年里下修81.8万人，这一次的最终版本又会如何？如果进一步下修，会出现美国“百万就业大军”消失的魔幻景象吗？

　　对于许多质疑美国劳工部发布的最初版本非农数据“准确性”抑或“真实性”的投资者来说，今晚可能是他们了解美国就业市场真实面貌的一个关键时刻……

　　看点①：1月非农会表现如何？

　　我们先来看每个非农夜“常规”的关注项：1月或者说2025年伊始的美国就业市场表现如何？

　　美国劳工部定于北京时间今晚21点半公布1月非农就业数据。根据业内汇编的预估数据显示，目前经济学家预计1月份非农就业人数将增加17万，失业率则将稳定在4.1%。

　　许多投资者目前可能依然对上月初公布的前一个异常火热的非农数据记忆犹新——当时美国劳工部公布的数据显示，12月份美国经济新增就业岗位达到了25.6万个，远高于经济学家的预期。与此同时，失业率也意外从11月的4.2%下降至了4.1%。

　　而展望1月，受美国多地寒流和加州洛杉矶大火的影响，目前市场人士普遍预计，1月非农数据可能很难再度复制此前连续超过20万的“滚烫”表现，当然在另一边，从小非农ADP等前瞻指标的表现看，下限预测也不至于很低。

　　美国薪酬处理公司ADP周三公布的1月私营部门就业数据显示，美国私营部门在1月新增就业岗位18.3万个，明显高于经济学家们事前预期的15万人，同样也高于调整后的去年12月数据。经过大幅上修后，数据从12万跃升至17.6万。数据表明美国就业市场仍未展现出高利率压力下的走软迹象。

　　安永高级经济学家Lydia Boussour在一份预测报告中写道，“在关税担忧的背景下，1月份非农就业报告可能会发出令人欣慰的信号，表明今年年初经济状况良好。我们预计非农就业人数将稳定增加19万，高于普遍预期的17万，但低于12月份报告的强劲就业增长速度。”

　　总体而言，经济学家普遍预计，1月份就业报告中涵盖的一系列劳动力市场数据表现，应能符合美联储主席鲍威尔在1月29日的议息会议新闻发布会上所描述的“总体稳定”的劳动力市场叙述。

　　摩根士丹利旗下平台E*Trade策略师Chris Larkin表示：“到目前为止，本周的数据突显出美国劳动力市场似乎没有进行太多的招聘或解雇。我们将看看周五的月度就业报告是否描绘了类似的情况。与此同时，交易员可能倾向于观望。”

　　而如果从美联储政策的角度来衡量，投资者可能也宁愿看到今晚这份非农数据不要表现“太好”——因为就业市场若持续火热，反倒可能阻碍美联储的降息进程。

　　美国达拉斯联储主席洛根周四就曾表示，美联储可能需要至少在“相当长一段时间内”将利率维持在当前水平，只要就业市场不大幅降温，即使通胀放缓也可能不是进一步放松政策的理由。而在另一边，洛根认为，若在劳动力市场走弱或经济增长放缓等一些情形下，可能需要进一步放松政策。

　　看点②：历史数据会如何“涂改”？

　　看完了常规的1月非农前瞻，我们也不妨再来聚焦下今晚的另一个看点——对之前非农数据的年度大修正。

　　每年，美国劳工统计局在1月就业报告发布时都会对截至前一年底时的就业人数进行修正。这些调整通常不会引起太多关注。但本周却势必将成为不少人的焦点。因为该机构去年8月份的初步校正曾显示，截至去年3月的12月里非农下修幅度达到了惊人的81.8万，这是自2009年以来最大的下调幅度。

　　值得注意的是，去年8月的这份初步校正一经发布，“81万就业大军消失”的话题其实就曾迅速引发了外界的高度关注。甚至于当时还处于大选白热化阶段的特朗普直接在社交媒体上开炮，扬言拜登政府之前的月度非农数据是在“欺诈”！而从事后来看，美联储当时在时隔一个月后(去年9月)就直接一口气直降了50个基点，似乎也存在对劳动力市场前景愈发忧心的考量。

　　那么，这一次美国劳工统计局的非农年度大修正，又将会如何调整呢？非农数据又为何每年都要修正，难道历月公布的官方非农数据并不准确吗？

　　不可否认，答案确实如此。

　　就如同美国民调数据往往并不能完全真正反映大选的实际支持度一样，历月最初发布的非农数据也并不能做到完全精确。历月非农就业数据的初步估算主要基于对企业的抽样调查，样本数仅大约涵盖66万个机构，响应率则大致只有4成。事实上，一定程度上也是由于企业存在延迟反馈问卷等问题，当某月非农数据公布后，美国劳工统计局便会同时对之前两月的非农数据进行初步修正。

　　而更为精确的就业数据，则其实将来自于美国劳工统计局每年进行的全面“年度校准”：其内容包括基于失业保险数据——季度就业和工资普查(QCEW)、企业生死模型(NBD)、人口普查数据等多层面的校准。

　　其中，最主要的一处修订便是基于失业保险数据QCEW的校准，其修订过程分为两个部分：初步估计值于8月中旬发布(也就是我们去年8月看到的“81万就业大军消失”)，最终修订值于次年2月与1月份就业报告同时发布。QCEW可以有效弥补非农最初调查样本的有限性问题——其完全统计了美国所有1100万个机构/工作场所，并且有高达90%以上的响应率。

　　拜登政府时期负责商务部经济统计的Jed Kolko此前就曾介绍称，“修订是统计机构实现及时性和准确性的方法。就业报告等近乎实时的数据随后会进行修订，以匹配其他更准确但需要更长时间收集和发布的数据源。”

　　就目前而言，QCEW初步校准显示的截至去年3月非农下修81万的局面，可能并不会有太大的改观。而目前一个重要的问题其实是，去年4月至12月的招聘活动是否也会较此前公布的非农数据大幅减少。根据美国劳工统计局的此前公布的数据，美国就业市场在此期间平均每月增加了159000个就业岗位，其中去年最后两个月就各增加了超过200000个就业岗位。

　　如果这九个月的就业增长被削减至平均125000个或更少，那么最新修订的就业数据将表明劳动力市场比表面上看起来的要弱得多。这可能会重新引发有关美联储在不久的将来降息的讨论。当然，这九个月的数据将结合企业生死模型(NBD)等新参数来综合评判。

　　目前，业内对于最新修正数据的看法不一。渣打银行的Steve Englander认为，自8月以来的进一步QCEW修订使非农下修67万的可能性更大。Pantheon Macroeconomics经济学家也表示，预计周五非农下修幅度将缩窄至67万，其预测基于对QCEW数据上调和企业生死模型的调整。

　　不过，彭博经济模型则预测，截至去年12月非农就业总人数可能合计将下修93.4万——包括QCEW的70万与企业生死模型的23.4万，较截止2024年3月81.8万的初步校准进一步增加。

　　而如果美国非农下修幅度真的迈入“百万级”的历史空前门槛，投资者或许也无需惊讶。从某种意义上说，特朗普或许还更乐见非农下修幅度多一点，反正这些数据也是拜登政府时期留下的“旧账”，下修更多反而能令其上任后的就业数据波动更显平缓……

　　有意思的是，在特朗普的上一任期里，当时的美国劳工部也没少干“最初非农好、次年猛下修”的“花活”。在截至2019年3月的年度修正时，美国劳工部就下调了514000个就业岗位……